9月24日，粤芯半导体启动创业板新股申购 ，按初始发行数量和发行价计算，预计募集资金总额约61.57亿元。融资扩大了经营回旋空间
，盈利能力却不能由募资规模代替 。

　　关键变量在毛利率

　　2026年上半年，粤芯营业收入17.77亿元 ，同比增长68.76%
，毛利率从上年同期的负54.70%改善至负24.46%。这意味着，每实现1.00元收入 ，仍对应约1.24元营业成本
，尚未计入研发 、管理及融资等费用
。

　　改善幅度不可忽视，但绝对缺口仍大。按披露的收入和毛利率估算 ，上半年毛亏损约4.35亿元
，上年同期约5.76亿元 。收入增加约7.24亿元，毛亏损收窄约1.41亿元
。新增销售带来了成本吸收效果 ，但尚不足以填平既有亏损。

　　这也是产能利用率需要重新解读的原因 。

　　公司2023年产能利用率为55.23%
，2025年已升至96.38%
。这组历史数据说明，提高开工率的路径已经取得明显成效。它不能代表2026年所有产线的运行状态 ，却提示，继续依赖既有产线从低负荷走向满负荷
，改善空间已经不同于两年前 。

　　因此，粤芯后续的经营重点应从增加产出 ，进一步转向提高单位产出的盈利能力
。对于既有高利用率产线
，仅靠多接订单已难复制此前幅度的成本摊薄。更高价值的工艺、产品组合调整，以及良率和材料成本改善 ，会更直接地决定毛利率能否转正 。

　　公司对上半年毛利率改善的解释也指向这一方向：较高售价工艺产品销量增加
、产销规模扩大摊薄单位折旧
，以及原材料国产化降低成本
。这些因素支持经营正在改善的判断，但作用期限不同。利用率提升有上限 ，产品升级则需要客户持续付费 。只有高价值产品的增量毛利能够覆盖新增研发和产线投入
，技术升级才会转化为股东回报。

　　账面亏损并不等于订单没有现金贡献
。折旧计入营业成本，却不要求当期再次付款 ，因此
，产线在毛利为负时仍可能产生经营现金。但设备最终需要更新，研发也不能长期停止 。剔除折旧后的短期现金贡献 ，可以解释为何继续生产，却不足以证明长期投入能够收回
。

　　发行估值已经包含对盈利改善的期待

　　按超额配售前发行后股本计算
，发行价对应2025年市销率13.39倍。采用市销率可以评价亏损企业，却无法省略收入最终转化为利润的过程 。同样的销售规模 ，若主要依靠持续扩产维持
，与依靠工艺溢价提升回报，对后续资本投入的要求截然不同
。

　　粤芯近来 更接近成本修复中的制造企业。

　　高利用率、收入增长和毛利改善构成积极证据 ，负毛利则说明商业回报尚未闭合 。此次融资的价值
，在于为工艺升级和成本修复争取时间；真正决定长期价值的，是在既有产能已经充分使用之后 ，公司能否继续提高每片晶圆留下的利润
。

　　本文创作借助AI工具收集总结 市场数据和行业信息
，结合辅助观点分析和撰写成文。