近日 ，紫燕食品（603057.SH）一则对外投资公告引发市场关注 。公司全资子公司海南紫禧企业管理询问 有限公司以有限合伙人身份
，认缴出资1.52亿元参投四川天图沐耘科技股权投资合伙企业，占基金总认缴出资额的19% ，基金总规模8亿元，管理人为天图资本
。

　　这笔1.52亿元出资
，约是紫燕食品上半年净利润的2.27倍。就在公司持续扩张投资版图之际，经营现金流却由正转负：上半年经营活动现金流净额-3831.11万元 ，短期借款升至16.86亿元
，较年初增长81.63% 。在卤味行业进入存量博弈的背景下，紫燕食品如何在扩张与现金流间取得平衡 ，成为市场关注焦点。

　　多位受访专家向《中国经营报》记者表示
，紫燕食品近年的对外投资，存在锁定上游原料 、对冲成本波动的长期战略考量
。不过在主业增长承压
、现金流趋紧的背景下 ，持续推进长周期资本投入
，相关资金安排与财务可持续性仍值得持续观察。

　　投资布局背后

　　紫燕食品与天图资本的合作并非首次 。2024年4月，双方签署战略合作框架协议 ，拟共同发起设立食品股权投资基金；2025年2月
，紫燕食品出资1.17亿元参与设立总规模3亿元的重庆荣昌天香创投基金；到如今以1.52亿元参投8亿元规模的四川天图沐耘基金，出资额与基金规模逐级放大
。

　　凌雁管理询问 首席询问 师林岳认为 ，紫燕食品近年的投资有长期战略层面的逻辑，切入牛肉屠宰、熟制赛道
，本质是在食品加工链条向上游延伸；与天图资本合作，则是在农产品深加工领域构建产业触角。若这些投资能形成协同效应 ，紫燕食品就有机会拓宽营收来源 、孵化更多增长曲线
，但近来 在其主业承压、现金流收缩的情况下，进行长周期重资产投资 ，资金链与财务层面将很可能面临挑战 。

　　此外
，仅2026年以来，紫燕食品公开投资就有多次：3月向成都紫燕增资5亿元 ，专项投向总投资8亿元的尼泊尔生产基地；同月与安琪酵母设立合营企业
，布局复合调味品与肉制品；4月与粉牛餐饮成立合资公司，计划孵化多个千店品牌
。2025年 ，紫燕食品以基石投资者身份出资2.39亿元认购绿茶集团港股IPO
，为8名基石中出资比较高 者；2023年战略投资老韩煸鸡
、京脆香；2022年收购冯四孃。据不完全统计，2025年紫燕食品对外投资约6.56亿元 ，2026年以来已披露约6.7亿元，累计超过13亿元 。不过
，投资也并非没有代价，以基石投资绿茶集团为例 ，上半年这笔投资产生公允价值变动损失4091.69万元
，直接侵蚀了利润
。

　　对以牛肉为核心原料的佐餐卤味企业而言，向上游延伸有着现实逻辑。紫燕食品对上游原料费用 波动高度敏感 ，招牌产品夫妻肺片收入持续下滑
，上半年该单品收入3.84亿元，同比下降4.59% ，2025年全年下滑14.12% 。总投资8亿元的尼泊尔水牛屠宰及熟制工厂
，正从源头锁定原料供应与成本控制
。业内认为，紫燕食品参投产业基金是同一逻辑 ，以股权纽带绑定上游资源
，比自建更轻更快。

　　中经传媒智库专家袁帅分析称，以产业LP方式布局上游 ，是跳出自建工厂重资产惯性的灵活路径，可借助专业机构快速触达优质项目、避免商誉沉淀；但作为LP
，企业对被投项目的控制力远弱于直接并购，协同落地依赖基金管理人效率 ，若联动松散
，最终或仅得财务回报，较难转化为自身供应链的核心竞争力 。

　　业绩承压待解

　　投资扩张的另一面 ，是业绩与现金流的持续承压。财报显示
，2026年上半年紫燕食品实现营收16.63亿元，同比增长12.94% ，但净利为6699.3万元
，同比下降35.94%，增收不增利
。营业成本13.24亿元 ，同比增15.58%
，快于营收增速，毛利率由上年同期的22.24%降至20.42% ，畜禽原料费用 上涨是直接推手；销售费用同比增长42.52%，金融资产公允价值变动亦拖累利润。

　　现金流方面
，上半年紫燕食品经营现金流净额-3831.11万元，由正转负 。为锁定原料 ，公司加大备货
，存货3.49亿元 、较年初增长65%，对核心供应商预付款提至1.49亿元；为争取商超及餐饮代工客户放宽账期 ，应收账款升至2.63亿元
、增长47%
。存货、预付款 、应收款三线齐涨。为填补海外建厂与周转缺口
，公司大幅加杠杆，短期借款升至16.86亿元
、较年初增81.63% ，同时赎回大额理财
，交易性金融资产由11.27亿元缩水至5.76亿元 。

　　业绩下滑与门店收缩相伴
。2025年，紫燕食品营收为32.38亿元 ，同比下滑3.7%；净利润为2.36亿元
，同比下滑31.84%。营收自2022年达到36.03亿元高点后一路下滑，累计降幅超过10% 。2022年上市时公司门店近5700家 ，2024年半年报披露的门店峰值为6308家，据第三方数据平台窄门餐眼
，截至2026年10月，紫燕食品在营门店4616家 ，较峰值减少1600多家
，一年内净减近700家
。类似的关店并非孤例，餐宝典数据显示 ，2025年至2026年卤味品类整体闭店率达27.9%
，居于连锁餐饮细分品类高位。

　　在近日的半年度业绩说明会上，紫燕食品董事长、总经理戈吴超表示 ，门店方面
，公司旨在“推动经营思路由规模扩张向效率提升转变 ”，重点提升单店经营质量 、深化区域市场布局
、优化经销商扶持政策 ，并拓展商超、餐饮 、电商等多元化渠道 。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为
，紫燕食品近两年整体发展并不亮眼，在重资产模式重构之下 ，经营风险会进一步加强，当品牌力下降
、产品力不足之时
，做过多重资产和新板块布局，对经营与运营的压力很大 ，略显冒险
。对于行业大面积闭店
，朱丹蓬则视为卤味产业快速发展后的必然结果，是一个大浪淘沙、良币驱逐劣币的过程 ，存活门店营收利润表现仍不错。

　　袁帅亦提醒
，海外建厂 、参投基金绑定原料这类布局对改善毛利率的实际作用需辩证看待，畜禽原料费用 受养殖周期、疫情
、贸易等多重因素影响 ，单一企业难以覆盖全部变量
，若产能利用率不及预期，新增折旧与运营成本反而可能侵蚀主业利润 。

　　转型路径待考

　　从行业层面看 ，卤味市场早已告别高增长。上半年
，周黑鸭（01458.HK）、绝味（ST绝味，603517.SH） 、煌上煌（002695.SZ）
、紫燕食品四家上市卤味企业合计营收68.65亿元 ，同比上涨5.6%；合计归母净利润3.79亿元，同比下滑18%
，呈现营收修复、赚钱更难的特征
。

　　近年来，随着量贩零食企业推出即食卤味产品 、社区现捞热卤兴起 ，进一步分流客源
，卤味上市企业的门店盈利空间被持续压缩。此外，传统休闲卤味费用 偏高 ，讨论卤味食品成“消费刺客
”的话题还曾登上热搜 。

　　面对同样的行业困境
，几家头部企业的路径不尽相同
。绝味将门店调改确立为核心策略，推动单一零食卤味店向跨品类集合店升级 ，还试水新鲜零食领域；周黑鸭依托合资公司布局复合调味料
，切入家庭烹饪场景；煌上煌则走并购整合路线向综合食品企业转型。

　　紫燕食品选取 了守住基本盘
、寻找增量的路径 。据财报，公司上半年海外收入1021.5万元 ，同比增长53.21%
，海外门店增至12家，并启动东南亚招商；总投资8亿元的尼泊尔基地预计2026年年底投产 ，对冲原料费用 周期波动；一季度海南基地投产，全国形成六大生产基地
。

　　门店端
，紫燕食品由规模扩张转向单店提效，落地卤味超市、创新餐厅等新形态。公司董秘曹澎波曾表示 ，两者仍处于模式验证和优化阶段 。

　　不过
，新尝试能否打开增量仍存疑问
。上半年公司新增约1.91亿元营收，仅带来1218万元新增毛利 ，增收尚未转化为实质利润；境外资产占总资产比重已达14.53%
，重资产出海持续消耗现金流。

　　袁帅指出，卤味企业跨界堂食 、快餐的最大阻碍 ，是消费者心智中卤味等于休闲零食
、佐餐配菜的认知与快餐运营逻辑的深层错位
，心智扭转需长期市场教育，全时段出餐、堂食服务等能力也与传统档口外带逻辑不同 ，需先完成心智切换 、重构门店流程 。

　　林岳亦认为
，卤味试水餐食面临门店格局
、品牌认知迁移、供应链升级等共性障碍，应回归餐食本质 ，先跑通门店模型，确保坪效 、翻台率与毛利率平衡
，再谈复制扩张
。

（文章来源：中国经营网）