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记者丨董鹏
编辑丨郑世凤 ，魏雯静
不仅是宁德时代，整个锂电行业三季度盈利都出现环比回落 。
以Wind锂电池板块为例，截至10月27日 ，共有49家上市公司披露三季报 ，其中三季度实现归母净利润合计383.8亿元，较今年二季度下降20.8% 。
剔除利润比较高 的宁德时代、利润最低的东方精工后 ，三季度锂电业利润总额回落的趋势依然成立 ，连续五个季度的盈利扩张期就此结束。
对于上述行业景气度 、企业盈利端的收缩，二级市场也已经提前计价 。
据统计 ，截至10月27日收盘 ，上述Wind锂电池板块公司年内平均回撤幅度达到49.72%，其中上半年盈利增幅最突出 、股价上涨最明显的锂矿板块 ，更是出现赣锋锂业、天华新能等多只个股年内回撤幅度超过60%的情况 。
在行业基本面与资本市场交叉印证下 ，始于2025年下半年 、由储能作为主力驱动的行业景气周期正面临顶部回落风险。
上游超额利润终结
碳酸锂是反映整个锂电行业景气度的重要风向标。
在供需关系 、市场预期的作用下，下游电池排产预期走弱、库存压力抬升等基本面变化往往会提前反映在碳酸锂的费用 端 ，其费用 被视为行业景气度的先行信号 。
今年三季度 ，碳酸锂期货、现货费用 便同步回落 。其中，碳酸锂期货加权合约由6月末的16.3万元/吨跌至9月末的不足12万元/吨，国内电池级碳酸锂现货同步走低。
锂价回落背景下 ，产品销售定价与上述期 、现费用 挂钩的锂盐企业利润空间随之被压缩 ，三季度盈利触顶回落 。
尤其是锂矿 、锂盐业务占比高且缺少其他业务“对冲 ”的矿石提锂企业，其业绩下滑表现更为明显 。
以天齐锂业为例 ，该公司单季度归母净利润便由二季度的23.66亿元下降至三季度的13.6亿元 ，环比降幅达到42.5%，公司此前连续四个季度盈利扩张的趋势就此终结。
其他矿石提锂企业也呈现了类似的盈利变动趋势 。
盛新锂能三季度归母净利润环比下降59.8% ，同期赣锋锂业归母净利润环比下降68.8% ，作为宁德时代在上游锂盐端的重要伙伴，天华新能归母净利润更是从二季度的13.23亿元锐减至2.19亿元 。
西部矿业、藏格矿业三季度盈利虽然实现小幅环比增长 ，但是这两家公司的利润增量更多来自铜 ，锂产品对其业绩影响很小，尚不足以代表整个行业的景气度变化。
更为重要的是 ，从碳酸锂费用 走势来看 ，三季度可能还不是锂矿 、锂盐企业的业绩最低点 。
实际上，今年三季度虽然碳酸锂费用 回落明显，但是因为先涨后跌 ，费用 中枢整体偏高 ，当期平均价回落并不算特别明显 。
根据Wind统计，今年二季度 、三季度 ，国内电池级碳酸锂现货平均价分别为17.2万元/吨、14.8万元/吨 ，三季度环比跌幅约14%。
进入四季度，上述碳酸锂样本费用 继续走低 。截至10月26日 ，10月以来的现货平均价已经降至10.7万元/吨 ，环比跌幅进一步扩大至27.7% 。
下面 ，如若11月 、12月锂价不能反弹 ，拉高整个四季度的平均价 ，上述矿石提锂样本企业的盈利能力会持续下降，四季度也可能成为今年利润最低的一个季度。
从近期市场交投现状 、期货市场费用 预期来看 ，四季度盈利继续恶化的可能性不小。
对于当前的产业链格局 ，生意社指出：“上游锂盐厂重新累积库存，下游忙于消化长协订单，贸易环节观望气氛浓厚 。市场对明年电动汽车销量预期偏谨慎 ，需求端短期缺乏向上催化 。 ”
期货市场上 ，反映今年11月、12月费用 预期的期货合约，最新价保持在10.1万元/吨左右 ，明显低于上述四季度以来10.7万元/吨的现货平均价。
中游赛道冷热割裂
与上游锂盐行业的整体盈利下行不同 ，中游材料环节业绩呈现出结构性分化 。
产能出清充分 、产能壁垒高，且产品以储能为主的细分行业还能维持盈利提升 ，而与电池排产 、国内动力终端需求关联度更高的标准化材料则率先出现盈利收缩 。
比如去年曾经红极一时 ，并引发二级市场股价异动的电解液添加剂VC（碳酸亚乙烯酯），本身属于审批、安全 、环评壁垒高的精细化工品 ，在2022年至2025年的锂电下降周期中 ，其产能已经得到明显出清。
根据SMM统计，电池级VC日均价由7月初的15.6万元/吨上涨至9月底的23.9万元/吨 ，三季度累计涨幅达53.2% 。
产品涨价驱动下 ，VC产品生产企业华盛锂电今年前三季度实现量 、价、利同步增长，并带动公司盈利逐季度扩张，公司净利润从一季度的0.97亿元增至二季度的1.26亿元后 ，今年三季度进一步增长至3.13亿元 。
隔膜行业的情况类似 ，过去几年低端产能出清后，头部企业恩捷股份优先获得费用 修复红利。
根据东吴证券测算 ，恩捷股份今年三季度隔膜利润达0.21元/㎡ ，较今年二季度的0.16元/㎡明显提升 。该机构还指出，当前行业供需持续紧张 ，公司涂覆占比进一步提升 ，行业费用 维持高位，四季度盈利有望进一步提升 。
需要指出的是 ，中游材料环节的细分产品较多 ，横跨有色、精细化工 、高分子薄膜等多个领域。
不同细分产品的供需关系 、产能约束、定价规则都不相同，导致各自行业运行节奏也不一致 ，因此企业层面业绩波动的一致性要远弱于上游锂盐行业 。
即便是同一赛道 ，产品结构 、客户结构的细微差异，也会带来业绩走势的割裂 。比如电解液领域的多氟多（维权），新能源材料产品以相对标准化的六氟磷酸锂为主 ，今年公司业绩趋势便与同赛道的华盛锂电形成鲜明分化。
相关数据显示 ，今年一季度至三季度，该公司分别实现营收32.2亿元 、38.2亿元和38.9亿元 ，逐季度增长；同期 ，多氟多归母净利润分别为3.8亿元、1.4亿元和0.8亿元，逐季度下降 ，与公司收入趋势恰恰相反。
此外 ，景气度弱于磷酸铁锂的三元材料领域，整体业绩表现也比较一般 。
比如格林美 、华友钴业 ，受高镍三元电池需求走弱 、成本抬升和资产减值等因素扰动 ，三季度盈利出现环比回落 。
仅以华友钴业为例，该公司今年三季度资产减值损失达到9.88亿元 ，较二季度的3.05亿元大幅增加 ，导致公司归母净利润由二季度的10.1亿元减少至8亿元。
不难看出，今年锂电行业较好的景气度并没有惠及所有产业环节，不同环节间的盈利分化十分明显 ，并且这一分化大概率还将长期延续 。
下游增收难增利
今年三季度锂电池整体产量继续保持增长 ，整体增速却有所回落 。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，今年9月动力电池总销量149.2GWh ，同比增长35%。从环比变化看 ，今年7月动力电池销量129.1GWh，8月销量146.8GWh ，8月环比显著增长13.7% ，9月销量仅环比小幅增长1.7%，旺季需求不及预期 。
同期 ，储能电池销量73.5GWh ，同比大幅增长104.4%，也出现一定环比回落 。
整体来看 ，需求端动力电池旺季环比走弱 ，储能需求虽然增速表现突出，但整体需求端并非景气度的系统性提升，总量高增背后的结构分化特征突出。
加之成本敏感度较高的储能项目招标费用 下行 ，动力电池市场竞争加剧 ，电池企业很难将原料成本波动向下传导 。
近期，因三季度业绩不及预期而股价连续大幅下跌的宁德时代就是典型 。
储能需求拉动了公司电池出货量和营收规模增长 ，却难以支撑起企业利润的持续扩张。
根据定期报告 ，今年三季度，该公司营业收入达到1652.2亿元 ，环比二季度增长11.8% ，归母净利润却由二季度的225.5亿元降至212.5亿元 。
进一步对比公司收入与成本变化还可以看出，自今年二季度以来公司营业成本增速开始反超营收增速 ，导致公司整体盈利能力下降 。
相关数据显示 ，今年一季度，宁德时代营收增速为52.45% ，大于同期51.72%的营业成本增速；二季度 ，公司营收增速提升至56.92%，却落后同期营业成本增速6.4个百分点；三季度，营收增速与成本增速的差值进一步扩大至9.8个百分点。
以上数据变动显示 ，在行业整体增速回落、车企“去宁化”背景下 ，公司成本传导能力出现一定下滑，进而对公司整体盈利能力带来负面影响。
另据东吴证券测算 ，今年三季度 ，宁德时代动力电池 、储能电池均价环比持平，毛利率 、单位利润也出现了环比和同比下滑 。
对于三季度单位盈利能力的变化 ，宁德时代近期在业绩说明会上回应称：“首先是产品结构的变化 ，一个季度的产品结构波动不代表长期方向；其次是消费税和出口退税的影响 。我们正积极与客户沟通，一块儿来 分担相关影响 ，同时积极推动新技术和新产品的落地 ，降低对盈利能力的影响。 ”
还有一个需要留意的细节：资本市场对宁德时代四季度盈利预期也在变得谨慎 。
Wind数据显示，三季报披露前 ，券商对宁德时代2026年的盈利预期保持稳定 ，全年归母净利润预期值普遍在930亿元至1000亿元之间 。
三季度业绩出炉后，券商全面下调公司全年归母净利润预期值至900亿元以下，少数机构更是给出了840亿元左右的预期值 ，并对宁德时代2027年、2028年的利润预期值同步下调。
这也留下了一个关键命题：宁德时代三季度利润规模的环比下降 ，究竟是产品结构变化 、费用 传导受阻带来的阶段性业绩波动，还是周期下行的长期趋势？
行业利润“拐点 ”显现
放在整个锂电行业来看 ，宁德时代的利润虽然占据极高权重 ，但是即便剔除该公司数据也难掩三季度行业整体利润的收缩 。
先看锂电行业的整体盈利趋势 。以Wind锂电池板块作为观察样本，截至10月27日 ，共有49家上市公司披露三季报 ，当期实现归母净利润合计383.8亿元，较今年二季度的484.8亿元减少100亿元 ，环比下降20.8%。
剔除比较高 值宁德时代 、最低值东方精工后 ，今年三季度，上述样本公司归母净利润合计172.8亿元 ，较二季度的220.7亿元环比下降21.7% 。
自2025年以来锂电行业利润连续五个季度增长的趋势就此结束 ，并且可以清晰地看到行业利润走势的拐点 。
始于2025年下半年、由储能作为核心驱动力的景气周期正面临巨大考验。
回溯历史，2025年6月碳酸锂费用 跌至上一轮周期低位的4万元/吨，随后整个产业链开启被动去库存 ，同年四季度随着海外储能长协集中落地 ，锂价开启新一轮上行 。
本轮景气周期建立在2025年锂价深度亏损倒逼高成本产能出清、边际供给收缩，以及海外储能长协订单集中释放拉动库存消化的基础上 ，从而形成了锂价企稳 、补库 、排产抬升的正向循环 。
如今 ，支撑景气度上行的驱动力则有所减弱。一边是随着锂价的反弹，此前被搁置的新增产能开始逐步释放 ，另一边则是下游需求端整体增速的回落。
还需要指出的是 ，与2020年至2022年相比，本轮锂电行业景气周期的驱动逻辑、持续性截然不同 。
上一轮景气周期 ，源于新能源车市场渗透率快速提升所带来的需求端爆发式增长 ，叠加原料端锂矿资本开支滞后 、新建产能周期漫长，形成长达两年的系统性繁荣 。
2025年开启的本轮景气周期 ，则是一轮由储能 、海外动力电池驱动的结构性上涨 ，需求端虽然也可以实现增长，但是在高基数下增速和持续性均明显弱于上一轮景气周期，也就很难复刻上一轮全产业链的系统性上涨行情。
对于2027年 ，当前市场普遍认为终端需求可以继续实现正增长 ，但是可能会出现总量增长、费用 回落的情况，并且在需求增速 、储能拐点和供需平衡方面存在一定分歧 。
高盛认为 ，储能需求可能在2027年见顶 、2028年同比下滑 ，同时基于储能走弱、国内动力电池增速放缓 、供给增速大于需求增速的假设，预计2027年电池需求整体增速低于20% 。
其他海外投行 、国内券商预期相对乐观 ，如花旗预计2027年全球电池需求增速约26% ，中信建投则预计在储能的拉动下需求增速可以达到25%至32%。
从资本市场作出的选取 来看，吸取2022年至2025年锂电股深度下跌的教训后 ，二级市场不再将锂电股视作成长股 ，而是始终以周期品视角对锂电股进行定价 。
在三季度行业账面利润确认走低前，锂电池板块便已经提前计价悲观预期 。
截至10月27日收盘 ，纳入Wind锂电池板块的108家公司 ，今年股价平均回撤幅度已经达到49.72%，包括赣锋锂业、德方纳米在内的多家细分行业龙头年内跌幅超过60%。
股价出现如此大幅度的系统性下跌，显然已经不是常规股价回撤 ，二级市场更像是在交易行业周期见顶的逻辑 。
