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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前
，石大胜华发布公告，控股子公司胜华新材料科技（连江）有限公司拟投资建设20万吨/年锂电池电解液项目 ，预计总投资6.87亿元
，建设周期12个月。

　　事实上，自今年8月以来 ，石大胜华已宣布四个电解液、锂盐和添加剂建设项目
，合计投资额达35亿 。而与此同时，公司有息负债达51亿 ，是同期约17亿类现金的3倍
，资金缺口巨大。

　　筹备三年的定增于2025年落地，实际完成10亿融资 ，不过负债率小幅降低后很快又重拾升势，今年上半年财务费用同比大增近100%
，债务承压明显
。

　　在经历行业低谷后，今年上半年 ，石大胜华业绩大幅反弹
，但经营现金流依然为负，延续此前连续三年净流出状态 ，应收账款周转天数继续攀升
，回款持续恶化。

　　不仅如此，石大胜华锂电池电解液和六氟磷酸锂去年产能利用率仅20% ，港股IPO也未见进展
，此时宣布投资35亿新建多个锂电材料项目，合理性和可行性备受质疑 。

　　一个月内宣布35亿锂电材料扩产计划 资金缺口巨大财务费用同比翻倍

　　近日 ，石大胜华公告称
，拟投资建设20万吨/年锂电池电解液项目，预计总投资6.87亿元
。根据公司预测 ，项目达产后，电解液营收将达54.41亿元
，净利润8860.01万元。

　　事实上，这已是石大胜华近期抛出的第二轮大规模扩产计划 。8月3日 ，公司刚宣布以28.05亿元投建23万吨/年液态锂盐项目 、20万吨/年电解液项目及1.2万吨/年添加剂项目
。短短一个月时间
，宣布的投资额累计达35亿元。

　　而与此同时，石大胜华债务持续承压 。截至今年上半年末 ，公司资产负债率56.49%
，较年初上升了3.11个百分点，有息负债达51亿 ，是同期约17亿类现金的3倍
，其中短期借款34.01亿元，同比大增240% ，资金缺口巨大
。

　　值得注意的是
，2022年7月，石大胜华宣布定增计划 ，拟募资10亿元，用于1.22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目、年产10万吨液态锂盐项目和年产1.1万吨添加剂项目
，并补充流动资金。

　　2025年8月，筹备三年的定增事项最终落地 ，10亿元募集资金小幅降低了负债率 。不过
，此后负债率又很快重拾升势
。

　　今年上半年，石大胜华财务费用0.46亿 ，同比大增近100%
，债务进一步承压。

　　经营现金流连续三年半为负回款持续恶化 锂电材料产能利用率仅20%继续扩产

　　在经历行业低谷后，石大胜华业绩实现大幅反弹 。今年上半年 ，公司营业收入47.85亿
，同比增长58.91%，归母净利润4.50亿 ，同比增长898%。

　　然而
，业绩增长却依然只是“纸面财富 ”
。2023年至2025年，石大胜华经营现金流连续三年为负；今年上半年 ，公司经营现金流继续净流出12.35亿元。

　　石大胜华解释称，公司结算方式多为供应链票据或银行承兑汇票
，变现能力有限，大部分需持有至到期 ，导致账面收入停留在应收债权
，未能形成当期现金回流 。

　　近几年来，石大胜华应收账款和应收账款周转天数逐年攀升 ，并双双创下同期历史新高
。截至2026年6月末
，公司应收账款达36.51亿元，较年初的23.16亿元增长13.35亿元 ，增幅57.66%
，应收账款占总资产比例已达28.5%，成为公司最大的单项资产 ，回款状况持续恶化。

　　更重要的是
，在密集扩产的背后，现有产能的利用效率令人担忧 。

　　根据2025年年报 ，石大胜华已有50万吨/年电解液产能，产能利用率仅23%；3.2万吨/年六氟磷酸锂产能利用率仅22%
。

　　2021年至2025年
，石大胜华累计资本开支约27亿元，固定资产从9.10亿元增长至48.71亿元。上一轮扩产的产能尚未充分消化 ，新一轮35亿元的投资又已启动 。

　　值得一提的是
，今年4月，石大胜华向港交所递交上市申请 ，谋求再次融资
，用于电解液产业链产能扩建与升级
、加大研发投入、海外业务扩张，同时补充营运资金及一般公司用途
。然而 ，近半年时间过去
，港股IPO事项仍未见进展。

　　债务承压 、现金流长期恶化叠加大量产能闲置，石大胜华此时宣布投资35亿新建多个锂电材料项目 ，合理性和可行性备受质疑 。